Trong báo cáo cập nhật về Công ty cổ phần Dược Hậu Giang (Mã: DHG), công ty chứng khoán Bảo Việt (BVSC) cho rằng, tăng trưởng của DHG sẽ chậm lại do cạnh tranh gay gắt trên thị trường phân phối qua nhà thuốc (OTC).

Theo báo cáo, doanh thu thuần của DHG trong năm 2014 đạt 3.913,1 tỷ đồng, tăng 10,93% so với năm 2013. Năm 2014, DHG không còn phân phối hàng Eugica và có thay đổi phương pháp ghi nhận hàng khuyến mãi,
nếu loại trừ 2 yếu tố này thì doanh thu thuần của DHG thực tế tăng khoảng 19,64%. 

Mặc dù gặp khó khăn trong việc bán hàng qua kênh ETC, đồng thời cạnh tranh khốc liệt ở kênh OTC do hầu hết các doanh nghiệp dược đều đẩy mạnh bán hàng qua kênh này. Tuy nhiên doanh thu năm 2014 của DHG vẫn tăng tốt nhờ: tiếp tục đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm chiếm tỷ trọng doanh thu chưa cao (doanh thu từ 60-70 tỷ/năm) do trước đây DHG không ưu tiên sản xuất vì bị hạn chế về công suất nhà máy. Với nhà máy mới đi vào hoạt động thì DHG có thể tiếp tục đẩy mạnh tiêu thụ các dòng sản phẩm này.

Ngoài ra, trong quý IV/2014, DHG đã thực hiện đẩy mạnh việc bán hàng cuối năm. Cụ thể doanh thu quý IV/2014 đạt 1.307,5 tỷ (chiếm 33,4% tổng doanh thu 2014). Đồng thời các khoản phải thu cũng tăng đáng kể.Hiệu quả hoạt động vẫn được duy trì tốt.

Trong năm, DHG thay đổi phương pháp ghi nhận kế toán hàng khuyến mãi, chi phí bán hàng khuyến mãi không còn ghi nhận vào giá vốn hàng bán như năm trước, đồng thời có một số yếu tố khác ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của DHG như không còn phân phối hàng Eugica (biên gộp thấp), đẩy mạnh phân phối hàng MSD (biên gộp thấp), đẩy mạnh phân phối hàng công ty tự sản xuất (biên gộp cao).

Tuy nhiên nhìn chung hiệu quả hoạt động của DHG vẫn được duy trì tốt. BVSC sử dụng tỷ lệ % (Doanh thu thuần – Giá vốn hàng bán – Chi phí bán hàng – Chi phí quản lý – Chiết khấu thanh toán)/Doanh thu thuần để so sánh với năm 2013 thì gần như tương đương nhau, 2013 đạt 16,5%, 2014 đạt 16,9%.

DHG đạt 529,9 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, giảm 10% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, nếu loại trừ thu nhập bất thường từ chuyển nhượng thương hiệu Eugica năm 2013 thì lợi nhuận sau thuế năm 2014 tăng 8,1% so với cùng kỳ. Mặc dù lợi nhuận sau thuế tăng nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức tăng của doanh thu, nguyên nhân chủ yếu là do thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế đã tăng mạnh từ 24,5% năm 2013 lên 26,8% 2014.

BVSC dự báo 2015 sẽ là lần đầu tiên từ sau thời điểm niêm yết, DHG có tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần dưới 2 chữ số. Dự báo DHG đạt được 4.213,3 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 7,67% so với năm 2014. 

Mức tăng trưởng chậm lại của doanh thu được nhận định trên cơ sở ị thu hẹp thị phần do cạnh tranh gay gắt trên thị trường OTC. Dự báo thị trường OTC sẽ tiếp tục cạnh tranh khốc liệt do hầu hết các doanh nghiệp sau khi gặp khó khăn ở kênh bệnh viện (ETC) đã đầu tư rất mạnh vào thị trường OTC. Khi đó, các doanh nghiệp chưa có kênh phân phối OTC mạnh sẽ từ từ mở rộng thị phần, trong khi doanh nghiệp có hệ thống phân phối rộng khắp toàn quốc như DHG sẽ bị cạnh tranh khốc liệt, do đó khó có thể tăng thị phần, thậm chí thị phần có thể giảm.

Ngoài ra sự tăng tốc đầu tư vào nhà máy sản xuất từ các doanh nghiệp FDI cũng làm sự cạnh tranh trên thị trường ngày càng gay gắt hơn.

Theo chia sẻ từ doanh nghiệp, DHG có kế hoạch tái cơ cấu trong năm 2015 nên mục tiêu tăng trưởng doanh thu được nhận định là không phải mục tiêu hàng đầu. 

Biên lợi nhuận gộp của DHG năm 2014 vẫn đạt mức tương đương với năm 2014. Năm 2015 biên lợi nhuận gộp của DHG sẽ chịu tác động từ việc gia tăng khấu hao cho nhà máy nonbetalactam (công suất 4 tỷ ĐVSP/năm), tuy nhiên với xu hướng giá NVL thế giới đang giảm cùng với khả năng tăng nhẹ giá bán BVSC nhận định biên lợi nhuận gộp của DHG sẽ vẫn duy trì tại mức 54,54%.

Trên cơ sở thông tin về tiến độ xây dựng và xin giấy phép hoạt động cho nhà máy betalactam (công suất 1 tỷ ĐVSP/năm) cũng như thời gian ưu đãi thuế, chúng tôi dự kiến nhà máy betalactam có thể sẽ đi vào hoạt động từ năm 2016, do đó biên lợi nhuận gộp của DHG sẽ không bị ảnh hưởng từ khấu hao nhà máy betalactam.

Biên lợi nhuận trước thuế 2015 vẫn tăng nhẹ 0,32 điểm % so với 2014, đạt 18,88%. Với sức ép cạnh tranh ngày một lớn trên thị trường OTC, BVSC dự kiến các chi phí liên quan đến bán hàng sẽ vẫn nằm tại mức cao, tuy nhiên với lượng tiền mặt lớn doanh thu và chi phí tài chính sẽ được cải thiện tốt do đó lợi nhuận trước thuế năm 2015 ước đạt 795,6 tỷ đồng tăng 9,85% so với năm 2014.

Phương Dung